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保税科技:短期利润下滑不改未来几年业绩的高成长

发布时间:2014-04-30    研究机构:海通证券

事件:公司公布2014 年1 季报,实现营业收入1.14 亿元,同比增长29%;归属公司所有者净利润0.26 亿元,同比下降22%,每股收益0.06 元,同比下降14%,剔除所得税率影响,公司营业利润同比增长1.4%,公司业绩基本符合预期。

点评:

1. 利润负增长主要源于所得税率的上升。公司的全资子公司长江国际之前享受15%的优惠所得税率已经于去年到期,今年将按照25%来缴纳所得税,这导致公司的所得税费用由去年一季度的807 万大幅上升至今年的1345 万,大幅增长了66%,如果剔除所得税影响,公司的利润总额同比下滑幅度约为5%。

2. 公司一季度主营利润增长缓慢是暂时的现象,预计今年将逐季改善。进一步剔除营业外收支的影响,公司营业利润同比增长1.4%,增长仍然十分缓慢,但我们认为这是暂时的,后面将逐季回升:公司去年在张家港改扩建以及收购中油泰富将在张家港库区带来约15 万立方米的库容扩张,扬州项目带来约13 万立方的扩容增长,这使得公司在2014 年库容扩张了约57%,库容扩张以及部分原有库还需要一定的改造,使得1 季度营业成本大幅增长,营业成本同比增长了约61%,而营业总成本增长了约59%,其增长幅度与库容增长幅度相当,所以成本增长比较正常。

但是收入仅同比增长了29.7%,远远低于库容和成本的增长速度,其主要原因一是张家港新扩库容部分还没有投产,而且投产部分在1 季度也没有全季度贡献收入,只是在1 月底投入试运营了13 万方左右,从而导致公司主营利润率大幅下降,我们预计2 季度将全部投产,而且预计将全部满产,二季度开始张家港新扩库容将有望实现接近原有扩容的盈利水平(除了折旧可能会略高一些);二是扬州13 万的库容目前还大量存储了以前老客户的化工品,仓租价格非常低,而且在收购的时候已经处于亏损状态,公司需要等待老客户提货后,并且对原有储罐进行一定的维护改造后,才能进行价格高且利润高的乙二醇仓储,这在1 季度仅刚刚开始,我们预计扬州1 季度平均乙二醇仓储量不到2 万立方米,但乙二醇仓储量每个月都在上升,我们预计到年底将能实现化工品存储品类的更换,因此我们预计扬州项目一季度还是延续之前的亏损状态,但二季度将有望实现扭亏,下半年将有望开始贡献明显的利润增长。

整体上,我们认为公司所得税率上调对今年的盈利会产生影响,但所得税的缴纳方式可能还可以优化,我们预计二季度公司营业利润将有望实现20%左右的同比增长,而三四季度增速会进一步提升。

3. 中期展望:公司将具有持续的成长性,未来三年库容的扩张将有望带来利润的持续高增长。公司库容将从13 年的约48 万立方米扩张到2015 年的约109 万立方米,大幅增长1.23 倍,我们认为乙二醇的聚集效应和目前严重供不应求的状况将使得公司可以快速的量产,从而驱动公司未来两年业绩的大幅增长,化工品线上交易中心的增长将进一步强化公司交割库的地位。

4. 长期展望:化工品网上交易平台将强化聚集效应,促使线下业务实现异地扩张和多品类扩张,而且线上业务未来不排除向佣金制发展,也有望衍生出更多的商务模式(如融资融物等)。公司通过收购拥有张家港化工品交易中心40%的股权,而交易中心已经开始开展线上交易,目前进展良好,日成交额能达到4 亿元左右,线上交易平台将有望进一步强化张家港的化工品聚集效应,未来随着成交量的加大,不排除向佣金制发展,线上交易中心带来的聚集效应将使公司未来有望走出张家港,实现异地扩张,也有望跟随线上交易品种的扩展而实现多品类扩张,我们认为线上平台和线下物流的互动将给公司带来更大的长期发展空间。

5. 盈利预测及投资建议。考虑了今年定向增发的影响,以及考虑到改造费用和所得费费用可能比我们原来预期要高一些,因此我们小幅下调盈利预测,我们预计14-16 年的EPS 分别为0.40、0.57 和0.76 元,我们认为公司业绩的复合增长率仍将达到30%以上,我们给予公司2014 年动态PE30 倍,目标价12 元,维持公司“买入”的投资评级。

6. 主要不确定因素。经济大幅放缓可能导致乙二醇需求量下降。

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