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保税科技:业绩符合预期,维持“增持”评级

发布时间:2013-11-02    研究机构:湘财证券

3季报内容:

公司发布3季报,公告显示公司1-9月实现营业收入2.98亿元,同比增长7.69%,实现归属于上市股东的净利润1.32亿元,同比增长16.18%,对应每股收益为0.28元;

7-9月,公司实现营业收入1.15亿元,同比增长11.85%,实现营业利润7264万元,同比增长16.99%,归属母公司净利润5134万元,同比增长7.99%,折合每股收益为0.11元。

投资要点:

毛利率持续提升,费用有效控制,使得公司净利润增速超过业务增长。

公司前三个季度的销售毛利率分别为71.49%、76.81%和78.18%,综合1-9月份,公司综合毛利率水平为75.77%,较上年同期提升2.8个百分点;公司毛利水平持续改善,第3季度尤其显著,受此影响,虽然公司1-9月业务收入增速为7.69%,但同期净利润增幅达到16.18%;公司业务盈利能力较好前3季度公司三项费用合计占营业收入比例为16.34%,较上年16.41%的水平略微下降,三费控制良好助力公司盈利提升。

公司主罐区扩容空间相对较小,持续增长依赖区域内兼并及开拓新的产品仓储业务。

公司2012年有扩建的10万立方米罐区仓储于当年5月投入使用,此后在其主罐区内已经没有新建空间;我们曾经测算公司如果对老罐区通过改造扩建扩大产能,扩容比例不足10%;

在此情形下,公司只有通过区内兼并罐容或者跨区域复制业务实现持续增长;实际情况是公司通过在保税区内收购其他产品类型仓储公司股权以及购买土地尝试其他类型的产品仓储,以争取产品结构多元化的仓储业务。公司的持续兼并收购以及扩大土地收储动作为其长期持续增长提供支持。但我们认为公司新涉足的沥青罐储、棉花罐储等业务有一段适应期,新投项目可能于2014年下半年或更晚释放业绩。

公司跨区域发展缓慢。

公司尝试南下平湖跨区域发展以寻求自身突破,我们认为跨区域发展面临重新开拓客户难点,同时当前各地码头岸线及土地资源紧张以及化工品罐储监管审批等均为跨区域发展埋下障碍,解决跨区域发展存在的种种难题需要时间,跨区域发展难以在短期内对公司业绩成长中见成效。

估值和投资建议

公司通过区域内兼并以及开拓新的仓储产品类型寻求增长,公司前期面临的产能瓶颈有望逐步打开,但新增业务类型的盈利能力具有一定不确定性;我们预计公司2013-2014年营收规模分别为3.96亿元和4.42亿元;净利润分别为1.92亿元和2.11亿元;每股收益为0.40元和0.44元,对应10月29日股价,动态PE分别为20倍和18倍,暂维持“增持”评级。

重点关注事项

股价催化剂(正面): 跨区域发展获得突破; 通过对区域内后方库区兼并罐容及新开拓的业务类型提前释放业绩。

风险提示(负面): 经济增速放缓,公司业务开展低于预期; 未来国内乙二醇产能释放,公司码头仓储需求下降。

申请时请注明股票名称