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保税科技:罐容投资压缩产能,未来发展依赖异地扩张

发布时间:2013-04-26    研究机构:长江证券

事件描述

保税科技(600794)今日公布2013年1季报。报告期内,公司实现营业收入8821.09万元,同比增长1.03%,环比2012年第4季度下降7.41%;支出营业成本2515.23万元,同比下降8.65%,环比增长7.97%;实现归属母公司净利润3562.52万元,同比增长17.72%,剔除非经常性损益因素,同比增长16.67%;实现单季度EPS0.07元。

事件评论

1号罐区及码头加固压缩有效产能影响收入增长。我们认为,公司1季度营业收入同比小幅增长1.03%,环比下降7.41%的主要原因是公司1#罐区改扩建项目在去年第三季度开工,拆除工作于2012年8月开始,并预计于2013年10月投产。罐容供给减少直接造成公司第1季度营收增速放缓。

收入下降折旧占比上升压低毛利率。报告期内,公司毛利率为71.49%,较上期下降4个百分点。我们认为公司1季度毛利率走低的原因是营业成本增长过快而营业收入并没有增长,1季度营业成本环比增长7.97%,而营业收入环比下降7.41%。我们认为营业收入下降受罐容限制,而营业成本支出则弹性较小,两者共同作用压低毛利率。

期间费用率走高,基数效应致使净利润大幅增长。报告期内,公司管理费用率为16.40%,较上期增加3.9个百分点,财务费用率为3.11%,较上期增加1.4%个百分点,期间费用率上升4.7个百分点到20.43%。公司净利润较去年同期大幅上升17.72%,我们认为主要原因是:1)公司去年同期营业成本过高带来的低净利润基数。2)报告期内营改增致使公司营业税金大降,同时公司收到再融资奖励100万元增厚业绩。

期待罐容扩张释放产能,未来发展依赖异地扩张。我们认为,公司1#罐区项目将于2013年10月完工,公司总罐容将达58.43万立方米,增长约10%。原5万立方储罐容量提升为10.1万立方,其中4.1万方左右的不锈钢储罐,投产后能丰富公司接卸液体化工品品种,提高罐容单位收益。但考虑到公司2013年以后土地限制的影响将使罐容产能达到天花板,未来业务的发展更多的看重公司异地扩张的情况。不考虑公司异地扩张带来的盈利,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.45,0.48和0.53元,维持“谨慎推荐”评级。

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