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保税科技:单季度毛利率短暂发力,难掩长期成长乏力困局

发布时间:2012-10-29    研究机构:长江证券

事件描述

保税科技(600794)今日公布2012年三季报。2012年前三季度,公司实现营业总收入2.76亿元,同比增长8.09%;营业总成本支出7476万元,同比减少12.76%;

前三季度实现归属母公司净利润1.14亿元,同比增长3.92%;实现EPS为0.53元。其中,公司2012年第3季度实现营业总收入1.03亿元,同比增长5.48%;

营业总成本支出2131万元,同比下降43.65%;实现归属母公司净利润4753万元,同比增长41.41%;实现单季度EPS为0.22元。

事件评论

1号罐区改扩建压缩有效产能影响收入增长。我们认为,第3季度营业总收入有所下滑,主要是因为公司1#罐区改扩建项目在第三季度开工所致。

项目施工方案为拆除原有罐区5万立方库容,扩建10.1万立方库容,拆除工作于2012年8月开始,并预计于2013年10月投产。罐容供给减少直接造成公司第三季度营收增速放缓。

仓储占比提升大幅刺激毛利率。前三季度,公司整体毛利率为72.97%,较去年同期提高6.46个百分点,提升幅度较大。我们认为,公司毛利率提升主要是:1)PTA业务收缩。低毛利业务对于毛利率的摊薄效应快速消散。2)上游化工市场萎缩形成的相对滞销。此主要依据是2008年公司前三季度毛利率水平维持在75.34%的高位,而全年也维持在73.16%的水平。2008的经济冲击不容置疑,我们认为目前毛利率的升高,也和今年PTA市场等景气度下滑有一定关联。

费用率小幅上扬,毛利率大增直接拉动净利。今年1-3季度公司期间费用率为16%,较去年增长3%左右。我们认为,这和公司收缩贸易业务不无关系。罐容业务费用率相对贸易业务较高,收缩贸易业务之后仓储业务占比提升使费用率出现一定程度的提升。不过净利润提升的最主要拉动还是毛利率提升后毛利润的大幅度增加。

成长局限仍是问题,维持“谨慎推荐”。依靠第三季度毛利率的超预期表现,公司业绩在前三季度大幅提升,由上半年同比负2.9%改善为前三季度增3.9%。不过我们认为虽然单季度毛利率超预期,但是其改善原因并不持续,且公司明年将有8个月实际罐容将较今年减少5万立方。考虑到公司罐容缩减,我们下调公司全年业绩预期,预计公司12至14年实现EPS分别为,0.71元,0.78元和0.86元,维持“谨慎推荐”。

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