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保税科技:毛利提升保业绩,区域内兼并破产能瓶颈难题

发布时间:2012-11-01    研究机构:湘财证券

3季报内容:公司发布3季报,公告显示公司1-9月实现营业收入2.77亿元,同比增长8.09%,实现营业利润1.43亿元,同比增长18.71%,归属母公司净利润1.14亿元,同比增长3.92,对应每股收益为0.53元;7-9月,公司实现营业收入1.03亿元,同比增长5.48%,实现营业利润6209万元,同比增长51.26%,归属母公司净利润4754万元,同比增长41.41%,折合每股收益为0.22元。

投资要点:毛利率持续提升,费用控制合理,公司盈利能力不断增强。

公司前三个季度的销售毛利率分别为68.46%、70.02%和79.28%,毛利率呈持续提升态势,第3季度达到公司近年来最高水平;公司毛利水平持续改善,第3季度尤其显着,我们认为主要由于公司罐容以乙二醇存储,公司产能增加,预计罐储品类以高毛利的乙二醇为主,罐储产品品类结构比例调整使得毛利率水平大幅提高;前3季度公司三费占营业收入比例分别为19.99%、15.18%和14.41%,呈持续下降态势,三费控制良好助力公司盈利提升。

新建项目投产扩容使得公司主业持续改善。

公司前三季度营业收入同比增速分别为4.13%、15.97%和5.48%,公司新建10万立方米项目投产保证公司主业的持续正增长;从前3季度环比来看,公司营业收入1、2、3季度环比增速分别为-33.52%、-1.04%和19.09%,从环比来看公司主业持续改善;公司扩建的10万立方米罐区仓储已于5月份投入运营,此次投产扩容比里约为23%,实际罐容扩大至53.33万立方;另外公司通过非公开发行股票募集资金对其1#区罐容进行改扩建工程,通过改扩建,预计公司整体罐容可进一步扩大至58万立方米,相对53.33万万的水平,增长空间为8.8%,在公司寻求跨区域发展相对缓慢情况下,公司在本区域改扩建进行扩容保证发展;区域内收购兼并罐容为未来2年增长途径。自2012年6月以来,公司积极推进区域内收购兼并罐容的方式寻求持续发展,6月份公司以6329万元收购张家港保税区华泰沥青仓储有限公司,并进行更名手续,我们预计此次收购可持续为公司扩容(以当期罐容为基数)约10%;7月份公司通过控股子公司进一步收购张家港保税区开腾化工仓储有限公司,扩容约4200立方米不锈钢罐容,跟当期罐容相比扩容比例约1%。

从公司持续的收购兼并动作来看,公司在不遗余力的进行区域内兼并进行扩容,以破解未来产能瓶颈难题,获取长足发展。此举完全符合我们预期,我们认为最近2、3年的成长仍依赖公司自身老库区的扩容改造以及区域内罐容的收购兼并,目前来看通过以上策略,公司保持稳定增长可期。

公司跨区域发展缓慢,未来持续增长依赖区域内收购兼并。

公司尝试南下平湖跨区域发展以寻求自身突破,我们认为跨区域发展面临重新开拓客户难点,同时当前各地码头岸线及土地资源紧张以及化工品罐储监管审批等均为跨区域发展埋下障碍,解决跨区域发展存在的种种难题需要时间,跨区域发展难以在短期内对公司业绩成长中见成效。

估值和投资建议在公司面临产能瓶颈的情况下,通过自身罐容扩建改造、区域内收购兼并和跨区域发展三管齐下策略解除瓶颈难题,寻求长足发展,我们认为在公司所在地供给偏紧的状况下,公司自身产能扩张能够支撑起成长;我们预计公司2012-2014年营收规模分别为3.56亿元、4.24亿元和4.65亿元,净利润为1.56亿元、1.79亿元和2.04亿元,每股收益为0.73元、0.84元和0.95元,对应10月29日股价,动态PE分别为14倍、13倍和11倍,公司估值逐步趋于合理,基本和仓储物流平均估值水平基本一致,暂维持“增持”评级。

重点关注事项股价催化剂(正面):跨区域发展获得突破;通过对区域内后方库区企业兼并从而扩张。

风险提示(负面):经济增速放缓,公司业务开展低于预期;未来国内乙二醇产能释放,公司码头仓储需求下降。

申请时请注明股票名称