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保税科技:产能扩张+逆周期特性,三季度业绩略超预期

发布时间:2012-11-01    研究机构:兴业证券

事件:公司公布2012年三季度报,前三季度实现营业收入2.8亿元,同比增长8.1%,营业利润1.4亿元,同比增长18.7%,归属上市公司股东的净利润为1.1亿元,折合EPS为0.53元,同比增长3.9%,剔除2011年前三季度基期的非经常性损益后,本期增幅达33.2%。第三季度公司实现净利润4754万元,折合EPS0.22元,环比增长27.3%,同比增长41.4%,业绩略超预期。

点评:

新增保税储罐致主营利润大增。三季度公司实现毛利润8159万元(其中码头装卸贡献约80%的毛利),同比增长36.6%,环比增长34.9%,延续了过去三年主业利润30%以上的高速增长。储罐面积增长是公司持续增长的主要动力。12年6月公司10万立方储罐投入运营,因所处保税区资源紧缺,投产后该储罐立即达产,且5万方的1#罐区改造拖延至9月份底,使得3季度储罐容积净增长10万方,或23.1%。

周转率下滑促使单位成本更快下降,毛利提升体现逆周期特性。公司营业收入受储量的上升而上升,但营业成本却出现下滑导致公司前三季毛利率逐季大增(1-3季度,公司毛利率分别为68.5%、70.0%、79.3%)。

受经济下滑影响,化工品周转率下滑导致了码头装卸、进出罐等变动成本下降,但因为储罐基本装满,因此对收入影响不大(我们在附件中对这一现象进行了详细阐述)。经济增速下行,公司毛利反而提升,体现了一定的逆周期特性。

本地扩张艰难行进,旧罐改造开工13年增长得到确认。张家港保税区土地已几近开发完毕,今年投产的10万方储罐是公司利用现有资源在本地的最后一个新建项目。为打破瓶颈,公司于今年初启动了收购及旧罐改造的计划。2012年6月公司公告收购张家港保税区华泰沥青仓储有限公司及其3万立方米沥青储罐和20余亩尚未开发的土地,此项收购最终可形成6万方以上的罐容,2013年至少可投入3万方;8月公司公告启动1#罐区改造(5万方改10万方),计划于2013年投入使用。若上述工程顺利实施,预计到2013年末公司罐容将达到61.43万方,较今年年末增长27.1%,2013年继续增长获得保障。

风险提示:国内需求快速下滑,储罐安全风险,保税区扩大后保税区内储罐稀缺性下降

盈利预测与估值:小幅上调公司2012-2014年EPS分别至0.68、0.76、0.83元(原预测为0.66、0.76、0.82元),对应PE分别为15.5、14.0、12.7倍,受张家港地区土地和岸线资源紧张制约,公司本地扩张极其艰难,因此异地扩张是打开其增长瓶颈的主要路径,鉴于公司未明确公告异地扩张方案,我们无法预知公司2014年后是否能继续延续前期高速增长势头,暂时维持“增持”的投资评级,等待其扩张之路明朗。

申请时请注明股票名称