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保税科技:3季度业绩增幅超40%,对外收购及改扩建成为解决产能瓶颈主要手段

发布时间:2012-10-30    研究机构:海通证券

公司披露3季报。1至9月份,公司实现营业收入2.77亿元,同比增长8.09%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长3.92%;基本EPS0.53元。其中,3季度单季收入1.03亿元,同比增长5.48%;归属于上市公司股东的净利润4753.50万元,同比增长41.41%;单季基本EPS约0.22元。

点评:3季度营业成本大幅下滑43.65%。3季度公司收入增长5.48%,较2季度15.97%放缓,我们预计除需求因素外,去年上半年投产的11.65万立方米储罐下半年产能利用率逐渐提升带来基期效应也产生了明显作用。3季度成本下降明显,我们认为与公司收缩化工品贸易业务有关。

对外收购成为公司保持增长的重要手段。过去3年,公司依靠新建储罐获得罐容从而业绩的快速增长,其中2010年8.9万立方米储罐投产、2011年11.65万立方米储罐投产、2012年5月份10万立方米储罐投产,但受张家港保税区土地资源限制,通过新建储罐方式获取增长的模式遭遇瓶颈。2012年公司开始有计划地通过对外收购的方式实现进一步的扩张,并分别在今年的6月和8月公告了两则收购计划,分别可增加罐容3万立方米和0.42万立方米。我们认为,外延收购可实现公司罐容和收入规模短期扩张,部分解决产能瓶颈,但这种方式的可持续性需要观察。

公司拟进行储罐改扩建和码头结构加固改造。2012年1月初,公司董事会决议通过非公开发行议案,拟发行不超过23095827股,发行价不低于9.92元/股(后因派发红利,调整为9.85元/股),计划募资总额不超过22911.06万元(其中控股股东以不少于3000万元认购),募资用于子公司长江国际1#罐区改扩建项目和长江国际码头结构加固改造项目。根据8月7日最新公告,公司拟自筹资金提前启动1#罐区改扩建项目和码头结构加固改造项目,虽然项目完工后将扩大液体化工仓储业务规模(自有罐容49.45万立方米提升至54.55万立方米),提高码头的停泊能力和综合装卸效率,但预计对2012、2013年的业绩将产生一定负面影响:)扩建项目改造期间预计影响2012、2013年经营收入约1078万元和1940万元,占2011年营业收入的比重约为2.78%和5.01%;)码头结构加固改造项目将影响2012年和2013年公司码头装卸业务收入约804万元和1286万元,占2011年营业收入的比重约为2.08%和3.32%;)1#和3#泊位的停运也将导致2012和2013年的施工期间码头进货量有所下降,在暂停第三方库区接卸的前提下,公司自有罐区进货量也将分别下降7万吨和11万吨左右,预计将影响2012年和2013年公司仓储业务收入约868万元和1389万元,占2011年营业收入的比重约为2.24%和3.59%。

)由于公司新建的10万立方储罐于2012年5月投产,预计将增加2012、2013年收入3449万元和5174万元,将能够抵消上述项目的负面影响,但同时也限制了公司2012、2013年收入和业绩增速。

盈利预测及投资建议。不考虑拟收购罐容(合计3.42万立方),我们预计2012、2013年公司加权产能分别增长13.8%、9.8%,增速较2010、2011年的26.0%和44.1%有较明显下滑,主要是由于公司前两年新建项目陆续投产,2012、2013年又受到改扩建和码头改造项目负面影响。预计2012至2013年公司归属于上市公司股东的净利润分别为1.48亿元、1.73亿元,EPS为0.69元、0.81元(未考虑拟增发因素影响)。最新收盘价对应2012年、2013年动态PE为15.3倍、13.1倍,考虑到2013、2014年公司业绩分别16.45%、18.91%的增长,我们认为可以给予2013年15倍的PE估值,6个月目标价12.10元,维持“增持”评级。

风险因素。下游液体化工品需求波动;改扩建和码头改造项目进度低于预期。

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