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保税科技:需求无忧,期待罐容瓶颈突破

发布时间:2012-05-22    研究机构:国金证券

投资逻辑

公司是国内领先的第三方石化物流服务商:公司主营业务为化工码头仓储服务,2011年化工码头仓储业务占据总营收的61.4%,但利润贡献却达到90%左右,在国内专业的第三方化工仓储服务商中公司化工仓储业务无论规模还是盈利能力都处于领先地位。

多因素共振,仓储需求无忧:我们认为公司化工仓储业务中期内都将处于供不应求状态:以公司主力服务品种“乙二醇”为代表的主要液体化工品进口趋势中期不改将支撑天时;公司地处全国液体化工贸易最发达的长三角地区,享受保税物流区一系列优惠政策,背靠最强化工品贸易市场打造地利;公司无论是码头泊位还是储罐容量在张家港地区均处于第一位,拥有储罐53.33万立方(含3万方租赁和10万方5月底投入运营),仓储总容量约占张家港地区27%,码头泊位(吞吐能力将由300万吨将提升至升级后的350万吨)占该地区的26%,强势的竞争地位铸就人和。

罐容瓶颈突破,路也许就在脚下:跨区域发展由于需要不同地方政府之间的协调,且化工仓储业务对贸易环境要求较高,复制难度较大,加上目前独山港区项目进展缓慢印证,长路漫漫;其次老罐换“新装”不但要承担较高改扩建成本和机会成本,改造空间也十分有限;而区内兼并整合即收购后方罐区罐容作为最快能产能业绩贡献无疑是公司最理想扩张途径,突破之路也许就在脚下。另外,公司也在协调(保税)区外仓储“保税”化管理,解决罐容瓶颈问题。

投资建议

公司作为长三角地区的第三方化工保税仓储龙头,码头和储罐资源优势明显,“十二五”期间公司化工仓储需求快速增长局面仍将使得公司仓储业务供不应求,罐容瓶颈成为公司稳定成长的最大障碍,我们认为公司最有可能兼并整合公司罐区后方部分罐容内来快速增加产能。

估值

预计2012-2014年的EPS预计为0.77元、0.80元和0.96元,对应当前股价分别为16.5×12PE、15.9×13PE,考虑到公司的整体盈利水平有望通过快速扩张罐容而继续保持高速增长态势,我们给予公司“买入”评级。

风险

宏观经济下滑导致仓储需求快速下降风险,改扩建项目大幅慢于预期,化工仓储安全风险。

申请时请注明股票名称