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保税科技:扩产能和高毛利造就2011高增,后续增长依然看外延

发布时间:2012-02-21    研究机构:湘财证券

事件:公司发布2011年报业绩,实现营业总收入3.87亿元,同比减少51.84%,全年实现净利润1.45亿元,同比大幅上涨89.29%,折合每股收益0.68元。盈利略高于我们预期,符合市场一致预期。

投资要点:

受益产能扩张和高毛利持续,盈利持续高增长

公司营业收入规模为3.87亿元,同比减少超过5成,主要由于公司此前从事的PTA等化工品自营业务逐步转为代理,因此使得营收大幅下降;同时公司净利润高增89.29%,主要基于以下原因,首先公司11年2月投产11.65万方罐容使得公司产能增长36.81%,同时化工品罐储维持77.04%的高毛利;其次,公司年初出售昆明房产获得投资收益约1200万元,为公司利润锦上添花;另外,公司2010年以来所得税率为15%,享受税率优惠使得公司2011年所得税费用减少1334万元,降幅达47.59%。

公司2012年扩容仍有超过20%空间,后续增长尚不确定。

预计2012年将扩容10万吨,将于12年第一季度投产,罐容扩张比例为23%,绝对量扩至53.33万吨,考虑公司对码头管线及当前小罐改造,极限罐容为58万立方米,相对当前43.3万立方米有33.95%的增长;由于公司码头岸线吞吐量为300万吨,当前已经在275万吨左右,从公司罐容和码头吞吐双方面来看,2013年均没有扩容空间,产能瓶颈较为突出。

公司跨区域战略效果需观察。

虽然公司已经决策南下平湖选择跨区域发展,寻求外延式扩张,但我们一直认为由于公司目前客户以张家港地区贸易型客户为主,生产型客户仅占比25%左右,因此客户黏性相对较低,异地扩张面临客户拓展等风险,因此需要持续观察。

估值和投资建议

由于公司PTA业务基本全面转为代理,当前营业收入结构发生较大变化,但对公司盈利影响相对较小,结合公司罐储扩容计划以及当前经营状况,我们维持对公司2012-2013年的业绩预估,预计2012-2013年公司可实现每股收益为0.73元和0.81元,对应动态PE分别为18倍和16倍,相对物流行业均值,公司估值相对不高,考虑到公司未来发展面临产能瓶颈,跨区域战略具有较大不确定性,我们维持公司“增持”评级。

申请时请注明股票名称